海通姜超:未來中國A股每年的漲幅至少有7-8%-新闻联播失误集锦

                                                    2019年09月23日 13:01 来源:新闻联播失误集锦 编辑:快乐5分彩规则

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                                                    【俄病毒研究所爆炸】

                                                    8月經濟下行﹡,不知何時見底∴∴。從需求來看♂π☆,也是全面下滑:內需中的消費增速小幅下降至7.5%◇♀,投資累計增速小幅下降至5.5%☆,代表外需的出口增速由正轉負至-0.1%∟♂∴。

                                                    A股過去下跌♀?,盈利其實很好﹡∴。從2007年到2018年﹡?,中國A股持續下跌〇,從07年見頂之後上證指數的累計跌幅超過50%〇♀,平均每年下跌4%△,然而A股下跌的原因並非因為上市公司不努力?↑?,同期A股的年均盈利增速高達11%π♂⊙。

                                                    2)工業生產改善⊿⌒。9月上旬6大電廠發電耗煤增速降幅縮窄至-0.8%∴⊙,9月中旬大幅轉正至18.9%□⌒⊙,意味着9月工業生產有明顯改善?。

                                                    利率大幅下降⌒♀∴,支撐股市估值⌒∟﹡。而從1980年至今♀⊿,美國處於利率下行周期┊♀△,其10年期國債利率從11.4%重新降至2%以下〇♀♂,而股票價格受益於利率下降∵π,因而其市盈率持續回升♀π□。

                                                    而按照8%左右的貨幣增速﹡⊙,意味着以後每年房價的潛在漲幅頂多在8%♀▽,考慮到舉債買房的貸款成本就有5.5%♀?,而房子的產權是70年☆〇♀,每年折舊率就有1.5%▽⊿♂,扣掉這些成本之後◇,舉債買房幾乎就不賺錢┊↑,那麼地產就很難再起泡沫了▽﹡。

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                                                    五、海外:美聯儲再度降息↑,日、英央行按兵不動

                                                    貨幣增速下降☆,地產泡沫不再最重要的原因在於π▽♂,去槓桿之後貨幣超發的現象終結了♂﹡﹡。最近兩年的M2增速在8%左右⌒┊,與8%左右的GDP名義增速基本持平□∵◇。

                                                    1)國資划轉社保∟∟。財政部等五部委表示∟⌒,中央和地方划轉部分國有資本充實社保基金工作於2019年全面推開∟。中央層面〇,具備條件的企業於2019年底前基本完成☆∟,確有難度的企業可於2020年底前完成⊿,中央行政事業單位所辦企業待集中統一監管改革完成後予以划轉;地方層面□┊,於2020年底前基本完成划轉工作﹡⊿。

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                                                    3)通脹短期回升◇┊﹡。進入9月份以來﹡☆,通脹有望短期回升?∵。一方面?⌒⌒,豬價大漲帶動肉禽等相關食品價格普漲☆,9月CPI有望達到3%的政策目標﹡△﹡。另一方面〇﹡,煤炭、鋼鐵、石油等重要生產資料價格企穩⌒?⌒,PPI環比有望止跌♂△⊙。整體看♂?,4季度的PPI有望見底回升〇◇▽,而CPI或超過3%的政策目標△♂。

                                                    只因估值下跌◇▽↑,壓制A股股價♂♂。關鍵原因其實在於股市市盈率的大幅下跌∵◇。07年頂峰時上證指數的市盈率高達50多倍∟,而在18年末只有11倍?∟,跌幅高達80%⊿,平均每年下跌15%□♂,因而即便同期上市公司盈利每年增長11%◇,但上證指數依然每年下跌4%♂♂﹡。

                                                    三、流動性:貨幣利率回升1)貨幣利率回升∴↑∟。上周貨幣利率小幅回升∵♂∴,其中R007均值上行8bp至2.84%π⊿,R001均值上行14bp至2.68%♂♂π。DR007上行6bp至2.68%△,DR001上行12bp至2.61%┊?。

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                                                    即便盈利減速♂♂△,股市回報不低π♂∟。今年上半年中國A股上市公司的凈利潤增速為7.8%∟⊙┊,其實遠低於過去10年年均11%的凈利潤增速∴,這也反映出經濟增速的下滑確實降低了A股的內在價值〇⊿。但由於上證指數市盈率從年初的11倍回升至13倍﹡,因而今年A股的漲幅超過20%♂。

                                                    19年增速新低△,股市逆勢大漲♀。但事實上?↑⊙,雖然19年中國經濟增速創下新低□☆▽,尤其2季度6.2%的GDP增速創下過去27年的最低∟▽,甚至低於08年金融危機時期6.4%的季度最低值▽,但是19年以來的中國股市大幅上漲□。

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                                                    貨幣嚴重超發↑♀♀,地產泡沫吸金〇↑。為什麼大家只願意買房﹡?□,而不願意買股票┊♂?有人說因為房子可以住┊∴∴,股票沒有用;也有人說因為房子有很多附加屬性◇,諸如教育醫療等等〇⌒∟,而股票都沒有∟♂。這些原因貌似有道理∵⌒,其實都很容易找到反證↑。比如不買房也可以租房住▽⊙,在2000年左右的時候房子也有教育醫療等屬性☆△↑,但當時全國的房子都不漲♀〇〇。

                                                    因此⌒,雖然過去10年中國A股的年均盈利增速高達11%⌒,與GDP名義增速大致相當⊿⊙⌒,但是遠低於15%的貨幣增速△↑♀。而市場將15%的貨幣增速視為房價潛在漲幅π⊿∵,而靠着房價每年大漲┊,房地產相關的資產都可以提供10%左右甚至以上的回報率π,並且都可以兌付◇♀?。這意味着市場的真實利率水平就在10%左右△,所以導致A股的市盈率也跌到了10倍左右?。

                                                    二、物價:通脹短期回升1)食品繼續上漲┊。上周食品價格繼續上漲⊿▽,其中豬牛羊、蛋禽等肉禽價格繼續上漲∟△,蔬菜、水果價格下跌∴,食品價格環比上周上漲1%∴⌒。

                                                    在2008年▽⊿,真正發生的變化是貨幣超發▽□。在2007年之前◇∵◇,中國的M2增速與GDP名義增速大致相當∴。但是在08年以後∟△∴,貨幣超發出現了⊿﹡♂,M2增速開始持續超過GDP名義增速△┊△,過去10年中國M2平均增速高達15%∟∟▽,而同期GDP名義增速只有12%◇△。

                                                    因此⌒∟?,雖然這一時期美股企業盈利年均增速高達7.1%□,但扣除每年1.5%的市盈率下跌∵?,標普500指數實際回報率每年只有5.6%⌒。也就是由於市盈率下降∟,使得這一時期的股市外在價值表現遠低於內在價值┊。

                                                    而隨着貨幣增速和房價潛在漲幅降至8%左右♂,這意味着與地產相關的資產很難再提供10%以上的回報率⊙∴,市場上的高收益率要麼爆雷了∵,要麼是不借了⊿⊙┊。因此△♂,市場真實的無風險利率水平就從以往的10%左右降至了國債的3%左右⊿▽。與之相應的是♂△△,股市的市盈率就很難再繼續下降♂。

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                                                    四、過去:地產泡沫吸金♂,壓制A股股價♀□。理解了美國股市與經濟表現的長期背離之後▽,我們就可以更深刻地理解為何過去A股表現不佳∵◇⌒,其實並非因為中國經濟和企業盈利不好∴♀,而是因為貨幣嚴重超發、地產泡沫太大☆♂♀,把資金都虹吸走了▽〇⌒,導致A股的市盈率長期下降□〇▽。

                                                    第二層則是市場願意為這個資產所付出的價格∴♂⌒,也就是資產的外在價值?┊,包括股價、房價和債券的價格⌒。而聯繫資產外在價值與內在價值之間的紐帶是資產的價格與價值之比□♂♀,在股市中體現為股價與企業盈利之比♂π,簡稱市盈率;在房市中體現為房價與租金之比◇∵﹡,簡稱售租比♂?♂。

                                                    事實上⊿,經濟增速下滑而股市大漲的現象不止出現在今年的中國∟⊿,在美國歷史上也有類似的現象⌒▽⊙。也就是說◇⌒,從40年的維度來看∟,美國經濟在持續大幅減速♂⊙↑,但是股市的表現並沒有同步下滑♂⊙﹡。三、原因:內在價值下降∟,外在價值上升資產定價:內在價值與外在價值▽∴□。如何解釋股市與經濟表現的背離♂?關鍵在於理解資產定價的邏輯☆☆。在我們看來↑◇,資產價值分為兩個層面:第一層是資產本身所創造的價值〇⌒△,也就是資產的內在價值〇?。以股市為例↑〇,其內在價值是上市公司所創造的盈利;房市的內在價值則是租金△□,債市的內在價值是債券的票息☆。

                                                    2)央行小幅回籠∴♂。上周逆回購到期回籠2700億﹡⊙,央行操作逆回購3200億∟﹡,逆回購凈投放500億;MLF到期回籠2650億♂∟?,MLF操作2000億┊,央行凈回籠150億┊◇∵,投放基本持平﹡♂。

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                                                    因此▽,經濟的好壞會影響股市中的企業盈利┊△,也就是影響第一層的資產內在價值♀。但由於市盈率的走勢變幻莫測♂∴,就會使得股市的外在價值未必與經濟有關▽♂。就好比在選美比賽中▽△,要想當上冠軍⊙〇,最重要的不是選手本身美不美⊿☆,而是評委覺得美不美⊿∴。

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                                                    2)交通強國建設綱要發佈↑。國務院印發《交通強國建設綱要》⊙▽∵,提出強化西部地區補短板﹡∴∴,推進東北地區提質改造〇〇,推動中部地區大通道大樞紐建設⊿,加速東部地區優化升級□↑,形成區域交通協調發展新格局△。

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                                                    盈利增速下滑♂﹡,內在價值下降▽﹡◇。估值大幅提升∟♀,外在價值上升﹡。但是在這兩個時期∵,市場願意為1單位企業盈利付出的價格完全不一樣∟♂,使得股市的外在價值表現出了巨大差異⊙。

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                                                    而從1980年至今□?,標普500指數的市盈率從7.4倍回升至21.8倍♂,升幅接近200%⌒〇,年均升幅高達2.7%□,再加上同期企業盈利年均增長5.8%∵,使得標普500指數的實際年化回報率高達8.7%?。由於市盈率上升∟♀,使得這一時期的股市外在價值表現遠高於內在價值♂。

                                                    3)庫存大多下降∴⌒◇。9月20日全國主要城市鋼材庫存為1143萬噸?♂,連續6周下降〇?┊。上周6大電廠煤炭庫存降至1578萬噸⌒,秦皇島港煤炭庫存回升至589萬噸↑♂。

                                                    經濟好股市都沒漲♂〇▽,經濟不好豈不更差﹡?而經濟下滑也再度引發了對股市的擔憂♂,是否3季度以來的股市反彈就會由此終結┊?既然過去中國經濟那麼好∵⌒,中國股市也沒有漲⌒,目前中國經濟還在繼續減速□〇,那豈不就意味着未來中國股市還會下跌⊿?

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                                                    一、經濟:9月明顯改善1)線下地產仍高⊙□。9月中上旬31城市地產銷量表現分化♂△,其中四個一線城市銷量增速回落至-13.4%⊙⌒⊙,11個二線城市銷量增速回升至12.3%⊙,16個三四線城市銷量增速回升至33.3%﹡,三四線城市地產銷售增速仍高∟♂。

                                                    4)貨幣並未放鬆∴〇。上周降准正式實施☆⊙,但由於3季度以來央行整體凈回籠資金約4600億?⊙↑,加上7/8兩月財政繳款回籠6200億貨幣∵﹡∟,因而即便法定準備金率下調0.5%∴◇,但估算金融機構超儲率相比6月的2%仍有小幅下降π⌒□。上周貨幣利率小幅回升♂,意味着流動性並未放鬆⊙◇,仍保持在穩健中性﹡。上周1年期LPR利率下調5bp⊿∵□,而5年期LPR利率保持不變∵♂,意味着貨幣政策目標仍是以改革方式降低企業利率▽♂,而MLF等基準利率和居民房貸利率維持不變⊙∴。

                                                    原標題:海通宏觀姜超:未來中國A股每年的漲幅至少有7-8%今天我們來談一下經濟與股市的關係♂,我們會重點分析「如果經濟下滑、股市就會下跌」這種偏見錯在哪裡┊↑◇,為何今年的A股大漲、未來的中國股市將大有機會⊙↑⊙?

                                                    3)匯率小幅貶值♂。上周美元指數小幅反彈∴⊙,人民幣兌美元匯率回落♂∵♀,在岸與離岸人民幣分別貶至7.09、7.12﹡☆。

                                                    因此┊⊿♀,只要我們下決心保持穩健中性的貨幣政策♀∟〇,收掉超發的貨幣∵⌒,那麼地產泡沫將難以為繼∴∟♀,而市場的真實利率水平有望顯著下降♂↑,同時股市的市盈率也有望止跌回升▽□┊。未來哪怕中國經濟減速至中速增長區間π,但只要經濟保持正增長△☆,股市就可以提供相應的正回報⌒?,從而真正成為經濟表現的晴雨表◇△。

                                                    未來即便假設中國經濟增速降至5-6%的中速區間┊⌒〇,考慮物價漲幅每年還有2-3%⊙,加總之後的GDP名義增速有望保持在7-8%左右♂,而這也對應着企業的盈利增速◇☆。如果中國股市未來的低市盈率能夠保持穩定甚至略有提升﹡,那麼就意味着未來中國A股每年的漲幅至少有7-8%◇⌒π,再加上2%左右的股息率┊□▽,綜合的年化回報率會達到10%左右﹡,這將遠好於過去10年的每年下跌4%⌒⊿。

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                                                    本輪GDP增速下行始於18年2季度⊙,其背景是金融去槓桿導致17年4季度社融增速大幅下降∟。而自從19年初以來♂,隨着去槓桿轉入穩槓桿◇↑,社融增速企穩回升△∟♂。而按照社融領先經濟2個季度左右的關係﹡□◇,對應19年3季度中國經濟有望見底♂∴⌒。因而7、8月的經濟繼續下行低於市場預期□,經濟何時能真正見底尚未可知♂。

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