央行論文釋放「改表」信號: 央票功能升級 暫不買賣國債-马王堆汉墓古尸

                                              2019年10月15日 10:05 来源:马王堆汉墓古尸
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                                              後者應是央行票據互換的作用⊙。央行票據互換並沒有導致所有權和信用風險轉移☆π,即永續債和央行票據均未出表▽,以此增加永續債流動性┊♂。商業銀行發行永續債補充資本后⌒,將有更多資金支持實體經濟☆◇,因此CBS操作帶動央票規模增加更具想象空間♂□⊿。

                                              佔比方面↑♂◇,央票占央行總負債的比例在2017年4月達到峰值(27.8%)↑π?,此後逐步下降∵↑⊿,2017年6月後這一佔比也為0∟▽△。

                                              文章中∵,課題組對「央行買賣國債調節流動性」再次進行回應┊⊙。課題組認為♂,中國與發達國家央行資產負債表結構不同∴,金融體系的主體更是存在較大差異┊┊,盲目照搬國外經驗容易導致「水土不服」◇﹡〇。

                                              舉例來說┊,在外匯快速流入時期π〇↑,中國央行資產負債表資產方的外匯儲備和負債方的超額準備金快速增加☆♂⊙。如果效仿美聯儲賣出國債回籠流動性需要央行持有充足的國債◇∵⊿,但中國央行資產負債表中國債佔比很小π□,如果通過在市場購買國債開展操作∵♂↑,一買一賣對市場流動性實際影響為零∟。

                                              文章稱☆☆□,在外部衝擊不確定性加大、影響長期化的關鍵時期┊,央行貨幣政策工具箱內的央行票據被激活⌒▽,對於推動人民幣國際化、穩定匯率預期等多個政策目標效果可期⌒,未來在推進金融供給側結構性改革中還可發揮重要作用♂〇。

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                                              相比而言△,發行央票「置換」銀行過剩的超額準備金成為更好的選擇♀┊。這不改變央行資產負債表總量⌒☆,只是央行資產負債表負債端的調整:基礎貨幣餘額下降的同時債券發行餘額上升♂π〇。

                                              二者推出后﹡,反映在央行資產負債表上為「債券發行」規模穩步增長⊿⌒☆。Wind數據顯示♂△,目前「債券發行」餘額增加至790億♀,佔比回升至0.2%┊♂。市場人士預計▽△,未來規模和佔比還將上升┊。

                                              分析來看﹡〇,前者應是離岸央票的作用∴⊙,「離岸央票主要用於穩匯率☆⊙☆。短期內發行量會增加⊿。但長期來看◇⊿,離岸央票也發不了很多⌒▽♂,畢竟離岸人民幣總盤子有限π。」中銀固收首席分析師楊為敩表示☆。

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                                              央行文章認為⊙□⊿,在外部衝擊不確定性加大、影響長期化的關鍵時期♂π☆,央行票據被激活——目前政策目標效果主要是推動人民幣國際化、穩定匯率預期π▽,未來在推進金融供給側結構性改革中還可發揮重要作用◇。

                                              隨着央行票據發行量逐步增加◇,央票在回籠流動性、為市場提供短期金融工具等方面的作用漸漸得到各界認同π,其發行規模、市場存量和二級市場交易量也穩步攀升▽。

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                                              Wind數據顯示♀△,目前中國央行資產負債表中┊,央行對政府債權為1.52萬億(主要為央行購買財政部發行的特別國債〇↑,用於組建中投公司)⌒↑⌒,約佔總資產的4.2%△﹡。而美聯儲的這一比例高達55%∴∴∟。

                                              明明解讀稱⊙?﹡,未來央票將發揮結構調整、配合金融供給側結構性改革、促進金融支持實體經濟的作用♀,其發行規模和佔比還會有一定上升◇♀。

                                              具體而言▽♂♂,美聯儲並不具有政府信用◇π⌒,因此必須通過購買美國國債為現鈔發行提供政府信用擔保△▽,因此美聯儲資產負債表上國債持有量與現鈔發行量基本相等☆┊,這一結構決定了其適合通過買賣國債吞吐流動性∴⊿。

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                                              從中國央行資產負債表看⌒,央票計入負債端「債券發行」一欄⊿☆∵,且央票構成該科目的絕大部分∵⊿﹡。Wind數據顯示□┊,央票規模在2008年達到4.7萬億的峰值?♂,此後隨着央票發行減少及陸續到期﹡⊿,「債券發行」規模在2017年6月歸零□↑。

                                              而中國現金髮行以國家掌握的物資為基礎(外匯儲備的本質是國際物資)┊△,因此∵△▽,無需通過購買國債擔保現鈔的信用▽⌒。此外♂♀♂,與美國以金融市場為主導的金融體系不同⊙∟﹡,中國的金融體系是銀行主導的◇⊿。

                                              國際清算銀行(BIS)認為♂,除回收過剩流動性外┊,央行票據還對增加短期高等級債券供給、完善短端無風險收益率曲線以及促進中國貨幣市場發展起到了積極作用∟。

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                                              這意味着央票功能已從回收過多流動性轉為穩匯率、人民幣國際化等♂〇⊿。在此背景下♂,市場人士分析稱∟∟┊,央票的餘額還會增加◇⌒。這反映在央行資產負債表上為:負債端央票佔總負債的比重還將上升∴▽□。

                                              課題組再次回應了「央行購買國債的建議」□☆⊙。其發表的文章稱⌒▽?,通過買賣國債進行流動性管理容易導致「水土不服」↑△□。這意味着短期內央行不會在二級市場上買賣國債⌒〇∴,反映在央行資產負債表上為⊿π,資產端央行持有的政府債券規模將保持不變♂。

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                                              2018年11月後⊿π,央票被再次激活∵。中國央行陸續在香港發行離岸央票並建立了在香港發行央行票據的常態機制?◇〇,目前已滾動發行11期△。此外△⊿┊,為提升商業銀行永續債的流動性☆,央行通過設立央行票據互換(CBS)予以支持↑┊。

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