基金急調估值模型 人民幣飆漲「多頭」回歸-汉朝皇后

                                            2019年10月15日 8:07 来源:汉朝皇后
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                                            【国考公告】

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                                            匯率風險對沖操作成本再降值得注意的是□⊿,10月14日人民幣飆漲的另一個好處∵,是匯率風險對沖操作成本進一步降低﹡?♂,從而觸發海外投資機構加倉人民幣資產持續提速↑。

                                            「不過□∴⊙,人民幣匯率上漲趨勢能持續多久﹡⊙,主要取決於中國經濟基本面能否持續好轉〇┊。」對沖基金BMOCapitalMarkets策略分析師AaronKohli分析〇,在10月14日在岸人民幣匯率漲破7.05后♀∴♂,企業逢高購匯潮起導致匯率回調約300個基點﹡,顯示當前企業依然擔心匯率下跌風險而寧可逢高購匯規避風險π┊。

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                                            對沖基金急減空頭頭寸21世紀經濟報道記者多方了解到◇,10月14日人民幣匯率快速飆漲⊿?,其實在市場預料之中◇。畢竟☆□,上周末中美貿易談判取得實質性進展后◇◇,場外市場人民幣匯率就迅速出現逾400個基點的跳漲﹡,一度漲破7.07整數關口□?,帶動10月14日離岸人民幣匯率在開盤后直線上漲△△。

                                            「這背後△∟〇,是眾多海外對沖基金急於削減人民幣空頭頭寸♂π。」一位香港區域內的銀行外匯交易員透露↑⌒,由於中美貿易局勢懸而未決△,此前多數海外對沖基金都會在人民幣投資組合里保持約20%的人民幣空頭頭寸♂⊿,以應對貿易局勢惡化所引發的匯率下跌壓力⊙⊿﹡。如今中美貿易談判取得實質性進展□,令他們沒必要再保留如此高的空頭頭寸?◇,促使這兩天人民幣空頭平倉潮湧?∟。

                                            上述銀行機構外匯交易員表示┊,目前多數海外對沖基金在人民幣投資組合里的匯率空頭頭寸比重已降至不到10%△。畢竟♀♀,一方面美聯儲上周末重啟每月600億美元購債QE計劃令美元指數承受新的下跌壓力﹡∵,另一方面中美貿易談判取得實質性進展∵◇↑,也令多數海外投資機構將人民幣匯率均衡估值從此前的7.10-7.20調高至7.05-7.10◇□,相應的人民幣空頭頭寸也隨之被大幅壓縮⊿?↑。

                                            一位海外大型投資機構亞太區首席代表向21世紀經濟報道記者表示⌒▽▽,隨着中美貿易談判取得實質性進展⌒♂☆,海外投資機構加倉人民幣資產將進一步加快□。「相比企業心存顧慮﹡☆△,多數海外大型投資機構對中美貿易談判取得實質性進展∴∴,以及由此對中國經濟好轉的拉動效應更加樂觀↑,因此他們更願將人民幣資產視為當前全球經濟衰退壓力加大環境下的重要避險資產之一┊。」

                                            「若中美貿易談判能取得持續性的良好進展∟⊿∵,這些對沖基金對人民幣均衡匯率的估值將很快調高至7以內⊿♀。因此他們認為中美貿易談判取得成果☆,將有助於四季度中國經濟基本面持續好轉⊙,給人民幣匯率帶來新的上漲動能┊〇。」AaronKohli指出⊿〇?。

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                                            不過⊙,不是所有機構都持類似觀點◇⊿∵。21世紀經濟報道記者注意到⌒,在14日在岸人民幣匯率漲破7.05后♂,逢高沽空盤開始湧現令匯率回調約300個基點△↑。

                                            「這不會改變當前市場看漲人民幣的氛圍⌒┊⊙。」他直言↑▽,尤其是10月14日人民幣即期匯率一度較當前中間價高出約200個基點♂△△,凸顯當前金融市場對人民幣匯率的預期♂,從此前的謹慎看跌轉向積極看漲□♂↑。

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                                            前述海外投資機構亞太區首席代表透露♀∟♂,當前多家歐洲大型資管機構正考慮將20%歐債持倉轉化成中國等高信用評級新興市場國債持倉∵。這是一方面⌒〇⌒,規避歐洲負利率債券規模激增對投資收益的侵蝕♂?,另一方面△,也能憑藉人民幣國債相對較高的收益率實現資產保值增值⊙。

                                            他給記者算了一筆賬⊙□∴,10月14日中美利差(中美10年期國債收益率之差)徘徊在146個基點▽∟△,若匯率對沖操作成本所對應的中美利差收益損耗降低5-7個基點(達到約25個基點)◇,那麼海外投資機構質押美債融資再買入人民幣國債所獲得的實際無風險利差收益將達到約121個基點↑π。若海外投資機構按3倍槓桿參与上述利差套利交易⊿,其年化無風險收益則達到363個基點♀□,足以滿足其固定收益組合的預期投資回報要求∵♂。

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                                            「由於海外對沖基金持有的人民幣空頭所對應的匯率成本普遍在7.08-7.12之間┊,因此若他們空頭平倉動作稍晚〇,就會蒙受損失☆。」他指出π┊▽。這也是周一離岸人民幣匯率開盤后快速上漲的原因之一﹡。很多海外對沖基金來不及在場外市場進行空頭平倉△,只能在10月14日外匯市場開盤后儘快平倉離場減少空頭損失┊??。

                                            「要讓企業打消這種顧慮〇⊿,關鍵就在於中國經濟基本面能否持續好轉↑,令市場對匯率反彈預期持續升溫◇♀〇。」他指出∴☆?。

                                            上述香港區域內一銀行外匯交易員透露☆⊙,逢高沽空者主要是部分外貿企業與銀行自營部門⊿。究其原因ππ☆,外貿企業此舉意圖是通過逢高購匯以降低自身換匯成本☆┊,而銀行自營部門則認為過去四個交易日人民幣匯率漲幅一度突破800個基點﹡π﹡,短線可能存在技術性回調壓力♀,因此採取逢高沽空捕捉交易獲利機會♀⊿。

                                            10月14日┊,整個金融市場押注人民幣升值的氛圍高漲↑⌒♀。機構調整匯率均衡估值據他了解□♂△,多數海外對沖基金已將中美貿易摩擦因子的權重從原先的40%調低至約25%⊙,由此令匯率均衡估值從原先的7.10-7.20調高至7.05-7.10▽∟♀。甚至一些激進的對沖基金開始押注人民幣短期內漲破7整數關口↑。

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